前言：

二级市场把中际旭创、新易盛、天孚通信的名字凑成了「易中天」，三国故事的精髓是合纵连横，而这一季的情节是集体赴港。

这轮赴港重在为下一代竞赛预付成本，也把企业放进更苛刻的全球估值体系。

作者 | 方文三

图片来源 | 网络

三条赴港航线，指向同一种资本冲动

中际旭创、新易盛、天孚通信仿佛三家公司踩着同一块踏板，分享同一套增长公式，真实情况更有层次。

中际旭创已经在近期刚完成港股上市，最终发行价为980港元，发行5450万股H股，净募资约528.91亿港元。

天孚通信在4月递交港股上市申请版本，新易盛6月由股东会通过发行H股并在港交所上市的议案，仍处于上市筹备阶段。

这三家公司也没有显露传统意义上的资金窘迫，中际旭创2025年收入382.40亿元，利润115.80亿元。

天孚通信2025年收入51.15亿元，利润20.28亿元。

新易盛2025年收入248.42亿元，归母净利润95.32亿元，2026年上半年预计归母净利润70亿元至80亿元。

几张利润表都相当丰厚，甚至带着AI基础设施繁荣期特有的灼热感。

光模块行业的竞争尺度由此发生变化，AI算力红利已经在收入和利润中留下厚厚的痕迹，资本市场正在把这部分预期压缩成一笔可以立即动用的现金。

公司拿到的是扩张能力，投资者接住的则是更长的技术承诺。

利润越厚，下一代光模块越吞钱

高速光模块背后却是越来越昂贵的赛道，速率从800G迈向1.6T、3.2T，技术路线同时分出可插拔、NPO、CPO等方向。

企业需要购买设备、改造工艺、储备高速光芯片和DSP等核心物料，还要让良率、散热、功耗、封装和客户认证在有限时间内一起过关。

中际旭创产品升级周期大约为3年，并呈缩短趋势。技术跑得越快，上一轮设备的折旧时钟就越显得刺耳。

中际旭创的募资分配提供了一张清楚的产业地图，其净募资约528.91亿港元，35%计划投入光互连产品研发，30%用于全球产能扩张，15%用于战略投资和收购，10%用于增强供应链韧性及商业化能力，另有10%补充营运资金。

按最终净募资粗略计算，研发对应约185.12亿港元，全球扩产约158.67亿港元，战略投资与收购约79.34亿港元。

如此规模已经超出常规扩产的叙事，它更接近一次面向下一代光互连的资本总动员。

这笔钱也并非简单砸向厂房，中际旭创2025年光模块产能约2806.2万只，产能利用率达到84.7%，2026年第1季度进一步升至86.2%。

高利用率说明现有产能确实承受着订单压力，也说明扩产必须和产品代际同步。

建成一条能够生产上一代产品的线并不困难，难处在于新线投产时，市场恰好需要它，设备能够兼容下一代工艺，良率还足以守住利润率。

新易盛的资产负债表也留下了扩张的脚印，2026年第1季度，公司预付款项同比增长3920.83%，在建工程增长44.52%，应付账款增长37.83%，合同负债增长222.32%。

这些数字无法单独证明某一项具体投资，却共同勾勒出采购、建设和订单交付同时加速的状态。

资本已经提前进入物料、设备和厂房，等待下一批高速模块从产线上出来。

在这一轮竞争中，资本购买的核心资产其实是时间。

更早锁定物料，更快完成设备安装，更短地走完认证，更从容地承受试产损耗，企业就可能比对手多出半个产品周期。

这在AI算力基础设施里，足以决定一家供应商能否进入头部云厂商的核心采购序列。

因此，光模块的竞争中净利润仍然重要，真正拉开差距的指标会越来越靠近资本效率。

研发投入能形成多少可量产产品，资本开支能带来多少有效产能，新增产线多久达到目标良率。

光模块的定价权，只在代际领先的时间里生长

光模块看似卖一只小盒子，客户真正买下的是带宽进入量产的时间。

AI集群扩到数万卡、数十万卡后，网络拖慢一天，昂贵的GPU便要多闲置一天。供应商领先约半年，可能恰好覆盖一轮高毛利窗口。

中际旭创和新易盛争夺整机设计、客户认证与规模交付，天孚通信卡住精密器件、光引擎和先进封装的工艺节点。它们很难组成定价同盟，更像中国光互连产业伸向全球客户的三个接口。

弗若斯特沙利文预测显示，全球800G光互连产品市场2025年约80亿美元，1.6T市场则可能由2025年的8亿美元增至2028年的191亿美元。

预测值仍要接受真实订单检验，可它揭示了利润迁移的速度。

旧代产品刚开始降价，新代产品已经进入验证，企业需要在上一轮现金尚未焐热时押注下一轮路线。

资本能买速度，却无法直接购买定价权。

一旦1.6T降价快于良率提升，9000万只规划产能便会从护城河滑向折旧表。

CPO与NPO正在改写可插拔模块的产品边界，上游DSP、EML及硅光芯片的供应约束仍可能打断交付，贸易规则与海外制造成本也会侵蚀利润。

未来两年，最有解释力的指标将是1.6T放量后的平均售价与毛利率，3.2T及CPO的客户设计导入，海外产能利用率与良率，以及前五大客户占比的变化。

从卖盒子到定义光，终审在2028年

光模块这个行业的老规矩是年降，每一代产品的价格曲线都向下走，客户年年砍价，厂商年年靠下一代产品续命。

中国公司过去二十年赢的是工程化、良率与成本，AI浪潮把这套勤奋者红利的赔率放大到了极致，新易盛2023年营收还不到31亿元，2025年就冲到248.42亿元，两年放大8倍。

可年降的行业基因没有消失，它只是被缺口暂时按住了。

敏感的信号已经出现，组装能力不再构成壁垒，硅光平台、自研光引擎、热管理与自动化耦合的系统级能力才算。

硅光方案用CW光源替代紧缺的EML芯片，量产后整机BOM成本较传统方案低约30%，券商测算短距1.6T场景下硅光渗透率有望达到70%至80%，LightCounting预计2026年全球硅光模块市场接近80亿美元，将占据半壁江山。

新易盛早年力排众议押中LPO路线，砍掉DSP芯片让功耗骤降50%以上，借此拿下Meta和亚马逊六成以上的800G LPO订单，又在OFC 2026上发布6.4T NPO光模块，把战线推向下一代封装形态。

中际旭创则透露3.2T方案预计2028年成熟，1.6T时代它手握超过50%的全球份额。

天孚通信的位置最耐人寻味，它不做整机，专做光引擎背后的精密器件，CPO时代模块厂可能重新洗牌，卖铲人却卡得更深。

最大的变量来自客户本人，英伟达力推CPO的潜台词是把光引擎搬进交换机封装，可插拔模块这个品类本身存在被形态革命绕开的风险。

硅光产线、光引擎自研、海外产能、潜在并购，每一项都是在旧红利耗尽之前，买一张通往2028年的船票。

结尾：

AI算力红利进入融资兑现期之后，企业交出的答卷也从产品订单升级为资本配置。

AI算力仍在奔跑，光模块仍然滚烫，市场接下来会逐笔追问，数百亿资本换来了多少良率、多少客户和多少自由现金流。

红利走向成熟的标志，是增长开始接受回报率的审判。

部分资料参考：港交所披露文件：《天孚通信股份有限公司申请上市文件》，21世纪经济报道：《中际旭创登陆港股首日破发，AI光模块龙头估值迎全球定价考验》，中国证券报：《光模块龙头赴港上市，AI算力产业链迎资本重估》，证券时报：《光模块三巨头加速布局港股，AI基础设施投资进入新阶段》，巨潮资讯网：《新易盛2026年第一季度报告》

       原文标题 : 热点丨光模块“易中天”集体奔赴港股，AI算力红利进入融资兑现期