作者丨Jackie

设计丨Tian

 发行情况

资料来源：招股说明书

 财务情况

中际旭创为全球领先的光互连解决方案提供商。公司的主要产品为光模块，可通过实现电信号与光信号的相互转换来传输海量数据。据灼识咨询，公司自2021年起连续五年是全球收入规模最大的光互连解决方案提供商，2025年占整体光互连解决方案市场的21.2%。

中际旭创近三年营收呈现爆发式增长态势，2023年至2025年分别实现营收107.18亿元、238.62亿元、382.40亿元，2024、2025年同比增速分别达122.6%与60.3%，2026年第一季度单季营收已达194.96亿元，同比增长超190%，增长动能随AI算力需求释放持续强化。增长核心完全来自高速数通光模块的需求爆发，产品结构持续向高端迭代，高速光模块收入占比从2023年的66.3%一路提升至2026年一季度的94.6%，中低速光模块及其他业务占比持续收缩，公司已彻底聚焦全球高端光模块赛道。

资料来源：招股说明书

运营维度，高速光模块销量持续爆发，2025年全年销量达1,461.2万只，2026年一季度单季销量已超750万只，同时产品均价在2024年因产品代际切换短暂下行后，随800G、1.6T等高端产品占比提升重回上行通道，2026年一季度均价达2,458元，呈现量价齐升的良性增长格局，并非以价换量的粗放扩张，增长的可持续性较强。

资料来源：招股说明书

区域结构上，北美市场仍是收入核心支柱，占比稳定在六成左右，深度绑定海外头部云厂商与AI芯片厂商供应链，同时其他海外区域收入占比逐年提升，客户地域分布逐步多元化，国内收入占比则持续下行，需求周期高度贴合全球AI资本开支节奏。

但高增长背后客户集中风险同样突出，2023-2025年前五大客户收入占比分别达75.0%、77.2%、76.0%，2026年一季度进一步攀升至81.9%，最大客户收入占比也维持在22%至36%区间，业绩高度绑定少数核心客户，下游资本开支节奏变化或市场竞争导致的份额流失，都会直接对公司营收形成冲击。

盈利能力伴随产品结构升级与规模效应持续攀升，公司整体毛利率从2023年的31.6%提升至2025年的41.5%，2026年一季度进一步走高至45.5%，核心驱动因素是高端产品占比提升带来的高速光模块毛利率修复。2024年受前代产品价格下行影响，高速光模块毛利率短暂回落至35.8%，2025年起800G产品大规模放量带动高速光模块毛利率回升至43.3%，2026年一季度随1.6T等高价值产品占比提升进一步达到46.7%，产品迭代的盈利红利持续释放。

资料来源：招股说明书

费用端，营收高增带来的规模效应显著摊薄销售与管理费用率，研发投入绝对额逐年增长以保障技术迭代速度，但费用率随营收扩张持续下行，叠加利息收入、联营公司投资收益等补充，公司净利率持续走高，2025年经调整净利率达到31.0%，2026年一季度进一步提升至33.9%，盈利能力与盈利质量同步增强。

资料来源：招股说明书

资产负债端保持极为稳健的财务结构，公司资产规模随盈利积累快速扩张的同时，资产负债率始终维持在极低水平，2023年至2026年一季度分别约为26.2%、29.7%、30.2%与32.7%，货币资金储备持续增厚，2025年末现金及现金等价物已超百亿元，2026年一季度末进一步增至121.76亿元，财务安全垫充足，抗风险能力极强。存货规模随营收增长同步提升，从2023年末的42.95亿元增长至2026年一季度末的156.72亿元，主要为应对旺盛在手订单的主动备货，结合营收增速来看存货周转处于健康区间，并未出现库存积压风险，应收账款规模随营收同步增长，整体资产质量保持良好。

现金流层面展现出极强的经营造血能力，公司经营活动现金流净额持续高速增长，2025年达到108.75亿元，与同期净利润基本持平，显示出极高的盈利含金量与优质的回款能力。投资活动现金流持续净流出，主要用于产能扩建与研发设备投入，属于匹配订单增长的扩张性资本开支，投入节奏与业务增速高度匹配；融资活动现金流2025年转为净流出，主要来自现金分红与债务偿还。

资料来源：招股说明书

 综合评估 

市值

1.18万亿港元。

估值

基于业务模式、财务指标及行业定位，本文选取新易盛、光迅科技作为中际旭创的可比公司。

新易盛

。一家专注于光通信模块研发、设计、生产和销售的企业，主要产品覆盖数据中心和电信网络领域。公司聚焦高速率光模块技术，围绕云计算、人工智能数据中心等应用场景，提供从100G、400G到800G等高速光互联产品。随着AI算力基础设施建设加速，公司业务重点逐步向高速数据中心光模块领域倾斜，是全球高速光模块产业链的重要供应商之一。

光迅科技

。光迅科技是国内领先的光电子器件及模块供应商，业务覆盖光芯片、光器件、光模块以及光通信解决方案。公司具备从底层光电子器件研发到模块集成的综合能力，产品应用于数据中心、骨干通信网络、5G通信以及接入网络等领域。相比主要聚焦高速数通光模块的企业，光迅科技产业链布局更完整，在光芯片和光器件领域具备较强技术积累，是国内光通信产业链的重要参与者。

资料来源：iFinD，臻研厂

注：1港元=0.8624元人民币

从收入增速来看，新易盛近年来增长速度高于中际旭创，主要由于公司此前规模较小，叠加高速光模块产品放量后具备更高增长弹性。中际旭创在较大收入基数下仍保持较快增长，2025年收入同比增长60.3%，2026年一季度同比增长192.1%，主要受益于800G高速光模块需求快速提升以及AI数据中心建设持续推进。相比之下，光迅科技收入增速相对较低，主要由于公司业务结构更综合，除AI数据中心光模块外，还包含运营商通信、接入网等相对成熟业务，因此整体增长速度受到传统业务拖累，波动性较低。

从盈利能力来看，中际旭创毛利率和净利率明显高于光迅科技，但略低于新易盛。2025年中际旭创毛利率为41.5%、净利率为30.3%，新易盛分别为47.8%和38.5%，而光迅科技仅为23.4%和7.8%。差异主要来自业务结构和产品定位：中际旭创和新易盛主要面向高速数通市场，800G等高端光模块占比提升推动产品结构优化，因此盈利能力较强；光迅科技虽然具备光芯片和器件领域积累，但业务覆盖范围更广，其中部分传统通信产品盈利能力相对较低，导致整体利润率低于纯AI光模块厂商。

从估值水平来看，中际旭创最高发行价对应的总市值约1.02万亿元人民币，对应PE（TTM）约63.0倍，低于新易盛的66.0倍，也显著低于光迅科技的156.1倍，具有较好的估值安全边际，若未来800G、1.6T产品持续放量、业绩进一步兑现，公司估值仍具备上行空间。

上市团队

资料来源：招股说明书

公司的上市保荐人为高盛、中金公司、摩根士丹利、广发融资。

高盛历史上参与保荐了110个已上市项目，其中暗盘47涨40跌23平，破发率36.36%；首日58涨38跌14平，破发率34.55%。

资料来源：捷利交易宝

中金公司历史上参与保荐了251个已上市项目，其中暗盘132涨98跌21平，破发率39.04%；首日135涨86跌30平，破发率34.26%。

资料来源：捷利交易宝

摩根士丹利历史上参与保荐了127个已上市项目，其中暗盘61涨39跌27平，破发率30.71%；首日79涨36跌12平，破发率28.35%。

资料来源：捷利交易宝

广发融资历史上参与保荐了18个已上市项目，其中暗盘15涨2跌1平盘，破发率11.11%；首日13涨3跌2平盘，破发率16.67%。

资料来源：捷利交易宝

超额配售权

此次发行有绿鞋，稳价人是高盛。

发售量调整权

此次发行无发售量调整权。

回拨机制

此次IPO采用机制B发行。

基石投资者

此次港股IPO共引入33家基石投资者，合计认购金额约34.50亿美元，按发售价上限1,010港元计算，将认购约2,677.2万股H股，约占全球发售股份总数的49.12%及已发行股本的2.29%（假设超额配股权未获行使）。从投资者结构来看，包括淡马锡、阿布扎比投资局（ADIA）、加拿大养老金计划投资委员会（CPP Investments）等全球知名主权财富基金及长期资金；贝莱德、JP摩根、Wellington、General Atlantic等国际资管机构和投资基金；阿里巴巴、腾讯、周大福等产业资本，以及博裕资本（Boyu Capital）、IDG Capital、云锋基金（YF Capital）、高瓴旗下HHLR等知名投资机构参与，体现出全球长期资本对公司在AI光互连及高速光模块领域竞争优势和长期成长潜力的认可。

IPO前融资

公司于2012年深交所上市，证券代码300308.SZ，截至2026年7月22日，收盘价1,060.80元人民币，总市值1.18万亿元人民币。此次港股发行价最高价1,010港元较A股当前价格折价约17.8%。

上市开支

按发售价最高价1,010港元计算，此次发行的开支总额估计约为5.32亿港元，占募资总额的1%。

资料来源：招股说明书

 是否打新分析

从基本面来看，中际旭创是全球光模块龙头，自2021年起连续五年位居全球光互连市场收入规模第一，2025年全球整体市占率达21.2%，高速数通光模块市占率达28.1%，凭借前瞻技术布局率先实现400G、800G到1.6T产品量产落地，硅光技术渗透率行业领先，深度绑定英伟达、谷歌、微软等全球头部AI芯片厂商与云服务商，客户壁垒深厚。受益于全球AI算力建设爆发，公司近年业绩实现跨越式增长，高端产品占比提升带动盈利能力持续走高，2025年净利润同比翻倍，经营现金流充沛，资产结构稳健，行业龙头地位持续巩固。

但公司经营同样存在显著短板与潜在风险。业务与收入结构高度集中，近98%营收来自光模块业务，境外收入占比超九成，且前五大客户贡献超七成营收，客户集中度居高不下；业绩高度绑定海外AI资本开支周期，地缘政治波动、贸易政策变化与下游需求转向都会直接冲击经营基本面；同时公司上游核心器件DSP、高端激光芯片仍高度依赖海外供应商，供应链自主可控能力不足，叠加行业技术迭代速度快、新玩家持续涌入加剧竞争，若后续技术跟进不及预期或AI算力建设节奏放缓，公司的增长韧性与盈利水平都将面临考验。

从发行结构来看，本次发行由高盛、中金、摩根士丹利及广发证券担任联席保荐人，设有绿鞋机制，采用机制B发行；共引入33家基石投资者，机构类型多元且均为头部机构，占比达49.12%，充分体现全球资本对公司全球光模块龙头地位与AI算力产业链确定性的一致认可；募资额550.45亿港元，目前为2026年内最大IPO；每手50股，入场费约51,009.29港元，散户参与门槛偏高，按10倍孖展计算，甲尾需本金40.8万，乙头需本金51万；公配10.9万手，而2025年港股最大IPO宁德时代募资总额356.57亿港元，共发行135.58万手，其中公配10.2万手，与中际旭创手数相近，一手中签率10%，乙头申购200手稳中一手。

从市场情绪来看，目前仅中际旭创一家招股，公司是全球光模块龙头，其所处的高速光模块赛道直接受益于AI算力基础设施建设，同时又是目前2026年内港股最大IPO，因此备受市场关注。但需注意的是，近期中际旭创A股股价出现明显回调，股价较前期高点1416.88元跌至1060元，回撤幅度较大；同时，由于前期AI算力行情持续上涨后估值水平较高，市场开始担忧部分预期已提前反映，投资者对于AI资本开支持续性、光模块行业竞争加剧以及未来技术路线变化等因素保持谨慎，市场处于调整震荡期间，尽管港股发行较A股存在17.8%左右折价，也不能完全消除股价波动风险。截至2026年7月22日17：00，项目公配超购1.96倍，投资者可结合AH价差变化持续跟踪项目认购热度与上市表现。

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       原文标题 : 港股IPO丨中际旭创：淡马锡、阿布扎比、腾讯等33家基石认购，年内最大IPO开启招股