港股IPO | 海光芯正：三年营收翻7.5倍，国产硅光互连全链自主龙头开启招股

2026-06-23 16:18

臻研厂

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作者丨Steven

设计丨Tian

发行情况

资料来源：招股说明书

财务情况

海光芯正是国内高速成长的 AI 光电互连核心厂商，打造了光模块、有源光缆（AOC）、有源铜缆（AEC）三大核心产品线，覆盖100G至800G全速率系列，所有400G及以上单模光模块均采用自研硅光子方案，深度布局 AI 算力、数据中心核心赛道，绑定小米、阿里巴巴等国内头部云厂商、AI服务器品牌与通信设备龙头。根据弗若斯特沙利文数据，公司是全球少数具备硅光子芯片自主设计、封测到光模块制造全链条能力的企业，按2025年收入计，在中国AI光模块提供商中排名第八，市场份额为1.6%。

营业收入方面，2023年至2025年，公司收入分别为人民币1.75亿元、8.62亿元及 12.21亿元，三年复合增长率高达164%，呈现爆发式增长态势，核心驱动力来自全球AI 算力建设爆发带动高速光互连器件需求井喷。分产品结构看，光模块为收入绝对支柱，2025年贡献收入9.24 亿元，占总营收的75.7%，三年翻了7.5倍；有源光缆（AOC）作为第二增长曲线，2025年实现收入2.48亿元，占比20.3%，在AI服务器内部互连、短距数据中心等场景渗透率快速提升；其他配套产品及服务占比4.0%，围绕光互连主赛道延伸布局，形成产品协同与交叉销售效应。

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分区域来看，国内市场是营收增长核心引擎，中国内地收入占比从2023年的43.4%快速扩大至2025年的90%，主要受益于国内AI算力基础设施建设加速，核心云厂商与服务器厂商的光模块订单大幅增长；北美市场仍为重要的海外阵地，2024年收入达到1.21亿元峰值，2025年受海外客户采购周期调整回落至0.94亿元，长期仍具备拓展空间。

资料来源：招股说明书

公司深度绑定头部云计算及AI基础设施客户，客户资质优异、订单爆发力强，但客户集中度处于较高水平：2025年前两大客户收入占比分别达21.0%、20.6%，前五大客户合计收入占比超70%，下游头部客户的需求波动与采购节奏对公司短期业绩影响较为显著，任一核心客户采购策略变化都将对业绩产生显著影响。

毛利率方面，2023年至2025年，公司毛利率分别为-17.9%、11.8%及9.0%，整体修复效果显著。2023年毛利率为负，主要源于公司处于产能建设与产品认证初期，规模化量产尚未形成，固定成本高企下毛利率深度承压；2024年随着400G AOC及数据中心互连产品批量出货放量，规模效应迅速显现，毛利率大幅转正至11.8%；2025年受行业高速光模块价格竞争加剧、产品迭代加速导致单位售价下行影响，且800G新一代产品处于规模化放量初期，良率提升与成本摊薄仍需时间积累，毛利率回落至约9.0%。

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净利润方面，2023年至2025年，公司年内净亏损分别为1.09亿元、0.18亿元及1.00亿元，净利率分别为-61.9%、-2.1%及-8.2%，亏损收窄趋势明显，接近盈利拐点。公司持续加大800G、1.6T及CPO下一代产品研发投入，但是效率随着规模效应凸显优化显著，研发费用率从24.1%降至8.5%。不过行政开支及股份激励相关费用随组织扩张同步增长，在规模快速扩张的爬坡期对盈利空间将造成一定压制。长期来看，随高速率产品占比持续提升、自研硅光子技术带来的成本优势释放、规模效应进一步显现，未来盈利修复空间明确。

资料来源：招股说明书

资产负债方面，海光芯正属于技术密集与重制造属性兼具的光器件企业，资产端高度集中于存货、应收账款、生产设备与在建工程，核心资本投向产能扩建、研发设备升级与供应链备货。2023年至2025年，公司总资产从4.37亿元快速扩张至18.30亿元，净资产从1.61亿元增长至5.86亿元，资产规模随行业景气度提升与股权融资落地大幅扩容。负债结构以银行借款、经营性应付款项为主，为支撑产能扩建与备货需求，公司银行借款规模持续增长，从2023年末的1.60 亿元增至2025年末的8.28亿元。资产负债率呈现先升后降走势：2023 年为63%，2024年受产能扩张带动借款增加推升至79%，2025年完成Pre-IPO股权融资后回落至68%，杠杆水平相对较高。

资料来源：招股说明书

现金流方面，2023年至2025年，公司经营活动现金流量净额分别为-9,104万元、-2.55亿元及-3.59亿元，连续三年大额净流出且规模持续扩大，主业尚未实现自主造血。主要因为收入爆发带动应收账款快速膨胀（2023年0.64亿元→2025年4.39亿元），同时为保障急速扩张的订单履约能力，存货备货规模从2023年的1.26亿元增长至2025年的6.17亿元，营运资金占用持续加大；投资活动现金流亦持续净流出，三年累计消耗超3亿元，主要对应800G产线设备购置与研发资本化投入。当前公司经营高度依赖外部融资，仅2025年融资净流入就高达7.33亿元。截至2025年12月31日，账面现金约3.34亿元，难以满足未来一年的资金需求，本次上市募资将为公司高速光模块产能升级、硅光子技术研发、全球化市场拓展补充不可或缺弹药。

资料来源：招股说明书

综合评估

市值

102.08亿港元。

估值

本文选取中际旭创和新易盛作为海光芯正的可比公司。

中际旭创

深耕高速光互连与硅光子技术领域，构建了从核心光芯片、高速光组件到高端光模块的全链条自研与深度垂直整合能力，具备卓越的高速信号仿真研发、高精度光学封装及大规模智能制造交付水平。产品矩阵覆盖全代际高速数通光模块，包含100G/400G/800G/1.6T/3.2T全速率主力产品，同步前瞻布局CPO光电共封装、硅光集成、XPO等前沿互连方案，深度应用于AI算力集群、超大规模数据中心、云计算、5G电信承载网等核心领域。业务遍及全球主流算力市场，长期为英伟达、微软、谷歌、亚马逊等全球顶级AI巨头与云厂商提供核心光互连产品与定制化解决方案，是国际高速光模块赛道的标杆企业与全球领跑者。

新易盛

全球高速光互连解决方案核心领军企业，已构建全速率产品研发、低功耗技术创新、全球化产能交付三位一体的全栈技术架构，自研LPO线性直驱、硅光芯片设计、全光交换系统等核心技术。产品已拓展至12.8T全系列光模块，囊括可插拔模块、LPO、CPO光引擎等多元技术形态，覆盖数通、电信、接入网等全场景需求，广泛落地于AI算力集群、超大规模数据中心、电信传输网络、企业级通信等领域。客户涵盖英伟达、Meta、亚马逊等全球头部科技企业与云服务商，海外市场渗透深度行业领先，是全球光模块赛道兼具技术迭代效率与全球化交付能力的核心参与者。

资料来源：iFinD，臻研厂

注：1港元=0.8629元人民币，PS=总市值/2025年营收，PE=总市值/2025年净利润

从营收规模与成长节奏来看，海光芯正 2025 年营收为12.2亿元，体量与全球光模块龙头中际旭创（382.4亿元）以及国内高速光模块核心厂商新易盛（248.4亿元）相比，存在较明显的量级差距，整体营收基数较小。公司164%的CAGR处于行业顶尖水平，这主要是由于全球AI数据中心资本开支正经历前所未有的扩张，光模块、光缆等互连产品的需求呈现量价齐升的非线性爆发，AI光互连赛道目前处于高速成长期。海光芯正作为这一细分赛道的早期参与者，正处于从"0到1"的客户认证与产能放量初期，增长弹性曲线极为陡峭。相比之下，中际旭创和新易盛已完成多轮技术与客户验证周期，凭借800G规模化量产与1.6T率先放量，已进入收入与利润同步兑现的成熟收获期，营收体量的护城河效应显著强于仍处早期阶段的海光芯正，并且得益于行业爆发红利，增长势头也十分迅猛。

从盈利能力来看，三家公司毛利率水平上分化显著，中际旭创与新易盛的毛利率均呈现持续向上的强势攀升态势，主要受益于800G及1.6T高端产品占比提升、硅光技术渗透率提高带来的成本结构优化，盈利能力进入加速释放阶段。而海光芯正虽然2024年因规模化量产毛利率迅速扭负为正至11.8%，但2025年又经历了小幅回落，反映出公司目前仍处于产品认证、良率提升与成本摊薄的早期波动阶段，并且公司目前仍主要聚焦于AOC有源光缆及定制化光互连系统集成（JDM/ODM模式），尚未形成自主光芯片的核心技术壁垒，议价能力、产品附加值及盈利结构的稳定性与两家龙头相比存在明显差距。

净利率层面，中际旭创和新易盛两者净利率水平均实现超10个百分点的提升，体现出光模块行业在AI算力红利期内量价利齐升的优秀造血能力；而海光芯正仍处于净亏损状态，尽管整体净亏损有所收窄，但2025年因研发加码、上市开支及行业竞争加剧等因素亏损再次扩大，盈利拐点和商业化闭环尚待进一步验证。

估值方面，参考海光芯正2025年12.2亿元营收，本次发行市值102.08亿港元（88.09亿元人民币），计算得出公司PS约为7.2x，远低于可比公司平均水平，估值折价明显。核心原因在于公司目前尚未实现规模盈利仍处于亏损状态，盈利确定性弱于行业龙头；同时公司营收基数较小，客户集中度偏高，抗风险能力弱于中际旭创、新易盛等行业头部企业。未来随着1.6T/3.2T高速光模块、硅光芯片产品的持续放量，营收规模与毛利率水平持续提升，公司的估值逻辑将从高速成长概念向盈利兑现切换，从而打开估值上升空间。

上市团队

资料来源：招股说明书

公司的上市保荐人为华泰国际。

华泰国际历史上作为保荐人参与了74个项目，其中暗盘有40涨31跌3平，暗盘破发率为41.89%，首日37涨29跌8平，破发率为39.19%，整体胜率一般。

资料来源：捷利交易宝

超额配售权

此次发行有超额配售权，稳价人为华泰国际。

发售量调整权

此次发行无发售量调整权。

回拨机制

此次IPO采用机制B发行。

基石投资者

共6名基石投资者：北京市国资委、双赢科技、金山云网络、瑞银、高毅资产、易方达，合计认购7.6338亿港元，按发售价114港元计算，相当于此次全球发售股份的49.85%及紧随全球发售完成后已发行总股份的7.48%。（假设超额配售权未获行使）

资料来源：招股说明书

IPO前融资

自成立以来，公司已完成超10轮融资，累计融资金额约人民币8.85亿元，吸引了包括小米、阿里巴巴、云杉资本、中天科技、元禾控股等知名机构，2025年8月最后F+轮的投后估值达人民币26.6亿元，与本次招股的发行市值102.08亿港元相比，不到一年时间估值翻了3倍多。

上市开支

此次海光芯正IPO的开支总额估计约为1.16亿港元，按发售价114港元计算，开支占比约为9.0%。其中包销相关开支及费用6,900万港元，占比约为5.4%。

资料来源：招股说明书

是否打新分析

海光芯正是国内高速成长的AI光电互连核心厂商，深度覆盖 AI 算力、数据中心核心赛道，已构建光模块、有源光缆（AOC）、有源铜缆（AEC）三大核心产品线，覆盖 100G 至 800G 全速率系列，是小米、阿里巴巴等国内头部云厂商、AI 服务器品牌与通信设备龙头的核心光互连供应商。2023年-2025年，由于全球AI算力建设爆发带动高速光互连器件需求井喷公司营收实现了从1.75亿元到12.21亿元的爆发式跨越，三年CAGR高达163.9%；业绩期内毛利率分别为-17.9%、11.8%、9.0%，受行业内卷高速光模块价格竞争加剧、新一代产品规模化放量初期良率爬坡影响三年内实现由负转正后小幅回落；净利率走势与毛利率高度吻合，业绩期内分别为-61.9%、-2.1%、-8.2%，亏损收窄趋势显著，接近盈利拐点；收入爆发带动应收账款与存货备货规模大幅攀升，营运资金占用持续加大，经营活动现金流连续三年大额净流出且规模持续扩大，主业尚未实现自主造血；投资活动现金流亦持续净流出，高速光模块产线设备购置与研发资本化等投入三年累计消耗超3亿元，当前经营高度依赖外部融资；截至2025年末账面现金约3.34亿元，难以满足产能扩张与技术研发需求，此次港股上市将为公司补充不可或缺的弹药，增强财务弹性。

发行架构方面，本次IPO采取机制B发行，公配初始10%，共有1.53亿货26,863手，货量还行，一手入场费5,700+元，参与门槛还行，中签难度不低，截至6月23日13时40分，富途的一手中签率预测为3.56%；保荐人华泰国际历史业绩一般，胜率中规中矩，基石方面阵容还行，北京市国资委、易方达、高毅瑞银等合计认购近50%，机构信心较高；发行价114港元，发行市值102.08亿港元（88.09亿元），基本卡在入港股通门槛线上，PS 7.2倍，估值相比可比公司较为便宜，折价明显。

市场情绪层面，海光芯正招股时机不佳，目前还有其他8只新股在招股。从时间表上来看，第一批25日解冻的资金能赶上第三批25日结束招股的新股，第二批则会夹在中间两头都参与不上。而海光芯正就属于第二批新股，相当于和本次其他12只新股全部冲突，因此会受到显著的资金分流影响。近期随着多家跨境券商响应监管调整，部分内地投资者账户的买卖及入金受到条件限制，打新市场整体活跃度将直接受到影响。截至6月23日13时40分海光芯正已超购于329.00倍，感兴趣的投资者可以持续关注后续几天认购情况。

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