百星之明，不如一月之光。

——汉·刘安《淮南子·说林训》

引    言

在硬科技为主角的A股上涨行情中，个股被股民戏谑为三类，一类是“站在光里的”，如通信、半导体、储存，涨幅巨大；一类是“光站着的”，如证券、资源、保险，长期停滞不前；还有一类是“光着站着的”，如农业、消费、银行，跌跌不休。“光模块”，毫无疑问是“站在光里的”，备受追捧。

粗略统计显示，A股三只从事光模块制造的龙头股“易中天”（中际旭创‌、‌新易盛‌、天孚通信‌），自2025年以来，平均涨幅500%以上，可谓“高光”。

而光模块制造，有赖于制造设备。深交所官网显示，苏州猎奇智能设备股份有限公司（下称“猎奇智能”）将于7月31日创业板IPO上会。猎奇设备主要从事光模块装备研发和生产，是国内光模块厂商主要装备供应商。

作为一家IPO企业，作为将要“站在光里”的准上市公司，猎奇智能身上带有哪些“光芒”呢？

一、客户之光

光模块的作用是进行光信号和电信号的转换，是数据中心、光通信、AI训练的必备设备，在AI、光通信等产业带动下，光模块产业急速膨胀和迭代，其基本趋势是更多需求以及更高速率。

在全球光模块市场，国产光模块厂商举足轻重。其中，中际旭创光模块在2025年市场占有率全球第一，其中800G以上速率光模块市占率超过40%。中国前十光模块供应商市占率超过55%。

在一个“百船出港，一船领先”的市场之中，绑定“头部”，才“最能打”。

猎奇智能就是如此。

猎奇智能第一大客户为中际旭创，并且对其十分依赖。《招股书》显示，2023年至2025年，中际旭创采购额占到猎奇智能全年收入的62%、59%和53%。猎奇智能前五大客户采购占到全年销售收入的93%、82%和79%。

在IPO审议中，依靠前五大客户以及单一客户重大依赖，是重大投资风险之一。

但是，也要“具体问题具体分析”。

猎奇智能收入主要依靠前五大客户，但有两点“特殊性”。

一是光模块市场格局的特殊性。

如前所述，中国前十大光模块占到了全球市场的一半以上，光模块集中于中国，中国集中于头部若干厂商。作为提供给光模块下游使用的光模块封测核心装备厂商，猎奇智能要取得足够的收入和利润，势必与光模块头部厂商“捆绑”，必然导致依靠大客户。

二是依赖单一大客户的特殊性。

中际旭创每年为猎奇智能贡献了过半的收入，表面上看，猎奇智能依赖中际旭创。但是，从“应收账款”和“合同负债”两个指标看，中际旭创也依赖猎奇智能。

2023年至2025年，猎奇智能向中际旭创销售额分别为1.8亿、3.2亿元和3.7亿元，但是，对中际旭创的应收账款分别为9411万元、5372万元以及6827万元。中际旭创向猎奇智能采购额大幅增加的情况下，反而回款更积极、赊账不断降低。即，中际旭创也依赖猎奇智能。“生怕其供应能力降低”。

另外，《招股书》显示，在报告期内，猎奇智能合同负债分别为2.3亿元、3亿元以及3.5亿元，全部为预售商品款，合同负债占到了流动负债的57%、70%和39%，较高的合同负债占比，意味着主要客户倾向于提前过高比例支付商品款，能够为猎奇智能后续收入提供保证。

可以说，大客户对猎奇智能存在“强信任”和“强依赖”，这为猎奇智能IPO披上了一层耀眼的光彩。

二、转弯之光

《招股书》显示，报告期内，猎奇智能的毛利率存在明显波动，2023年至2025年，猎奇智能毛利率为48.81%、50.33%以及42.96%。

不仅整体毛利率波动明显，猎奇智能“发家”的产品，收入和毛利率下降的更加厉害。

猎奇智能发展之路是“增重之路”，针对光模块封测，不断增加装备种类。

2016年，研发耦合设备；2017年，公司开发了首台老化测试设备，填补了25G激光器芯片设备空白；2018年，研发贴片设备；由此而形成公司旗下贴片设备、耦合设备、老化设备等核心产品。此后数年，猎奇智能对贴片设备进行了多次迭代。其中，老化测试设备是猎奇智能最早研发的设备，也曾是猎奇智能主要的收入贡献源头，可谓“老将”。

而“廉颇老矣”是必然趋势。

《招股书》显示，猎奇智能旗下产品，老化测试设备毛利率最低，2023年毛利率为12.91%，2025年仅有3.15%，这无疑拉低了公司整体毛利率。

但是，与老化测试设备“相反态势”的产品为“自动化设备以及整体解决方案”，该产品在报告期内，实现了“营利双增”。销售收入从2023年的3352万元增至2025年的1.4亿元，毛利率也从个位数增至10%以上。

“自动化设备以及整体解决方案”是下游设备对产线效率提升而产生的需求，也是猎奇智能从光模块行业向汽车行业拓展的“突破点”。在报告期内，采购该产品和服务的，主要为索恩格、苏世博等跨国公司。

“老将老矣”，但“小将正是当打之年”。更何况，“老将”正在获得新生。

2025年，猎奇智能对老化测试设备进行了改型，取得了不错的效果。2025年，老化测试设备的收入是2024年的接近2倍。并且，在猎奇智能此次IPO募投项目中，计划2.51亿元建设研发中心，而研发中心的研发方向之一为“芯片级老化测试设备的研发”。另外，在猎奇智能“在研项目”中，老化测试设备的研发也已经进入“验证测试阶段”。

“老伏骥、志千里”、“少长成，气正盛”，那么，“高毛利、强营收”贴片设备，则正是“扛鼎的中年”。

《招股书》显示，猎奇智能贴片设备2025年收入是2023年的收入的2.7倍，整个报告期，始终维持高毛利率，2024年，猎奇智能贴片设备毛利率一度超过50%以上。与可比公司相比，2024年，猎奇智能毛利率超过可比公司均值。

不难看出，借由光模块“风口”，猎奇智能处于高速行驶状态，并且正处于“转弯”态势，这就必然存在风险和波动，但是却不能掩盖从弯道处射出来的“光芒”，那“光芒”，预示着其未来的成长和发展。

三、半程之光

2023年至2025年，猎奇智能存货账面价值分别为2.6亿元、3.1亿元以及8.3亿元，特别是2025年，存货金额是2024年的2.7倍，结合2025年收入增幅不大以及利润基本持平，据此，有人推断出猎奇智能“产品滞销、增收停滞、停止成长”的结论。“猎奇智能发展已经进入尾声。”

这一推断可能是不准确、不严肃的。

分析猎奇智能存货结构可知，猎奇智能存货主要由原材料、在产品以及发出商品构成，三者占到存货的99%以上。2025年，原材料占存货18%，发出商品占比50%，在产品占比32%，大头是“发出商品”。“发出商品”指的是已经发送给客户，但是尚未确认成为收入的产品，其是有订单支撑的，会在后续确认成为收入。

《招股书》也显示，截至 2025 年 12 月末，猎奇智能在产品及发出商品中已订立销售合同的比例为88%。而占据相当存货比例的原材料，也主要是在过去一年新增的采购，而非长库龄存货。

审视原材料库存变化，就能较为准确地得出这一结论。

2025年，猎奇智能期初原材料数量比2024年略增，但是，期末原材料却是期初的数倍，例如伺服/步进驱动器，2025年期末数量是2024年期末数量的4倍多。也就是说，猎奇智能在短期内大幅增加了原材料的采购数量。

而增加采购的直接动因，无疑是订单的增加。

回复文件显示，截至 2026 年 3 月末，猎奇智能在手订单金额达 34 亿元，订单储备充足，为业绩持续增长提供坚实的订单保障。同时，2026年一季度，猎奇智能营业收入同比增长了119%，净利润同比增长60%。

乍看，高额库存可能意味着猎奇智能发展进入“尾声”，深入分析，订单支撑的库存商品以及短期大额原材料采购，由此而导致的高额库存，恰恰是因为强势的业绩增长预估。

猎奇智能发展不是进入了“尾端”，而是正行至“半程”，动力正澎湃，动能正强劲。

四、将帅之光

猎奇智能的另一重光芒，深藏于其“将帅”阵容之中。

公司的主要股东，无一不是光模块装备制造领域的“帅才”。掌舵者罗超先生，生于1981年，本科出身，职业生涯起步于富士康体系——2001年早春，他踏入鸿准精密模具（昆山）有限公司，在自动化部担任机械设计工程师，一干近五年。2005年深秋，他决心筹划创业，次年便以昆山市玉山镇弘诚翔模具厂经营者的身份迈出实业第一步。此后，凯欧光电的执行董事、总经理，猎奇有限从执行董事到总经理的漫长任期，直至2024年10月正式出任猎奇智能董事长兼总经理，这条履历线清晰勾勒出一位从一线工程师到企业领军人物的完整轨迹。

另一位股东毕延文先生，1977年出生，硕士学历，他的职业生涯则带着浓厚的“通信与半导体”烙印。2000年夏，他初入深圳TCL通信技术有限公司任研发工程师，次年转战华为技术有限公司，同样从事研发。2009年至2011年的自主创业经历，为他积累了宝贵的管理经验，随后执掌西安禾隽电子科技有限公司。2015年起，他同时担任伽蓝致远董事长、总经理，并在猎奇有限长期担任监事，直至2024年10月转为猎奇智能董事。这位跨界于通信、半导体与光电子领域的“帅才”，为猎奇注入了多元的技术视野。

还有一位股东徐凯，1982年出生，专科毕业，却是与罗超并肩作战多年的老搭档。他同样起步于鸿准精密模具（昆山）有限公司自动化部，从基层职员做起，在富士康体系浸润逾十年。2012年转战凯欧光电设备开发部任主管，2015年加入猎奇有限，长期负责销售副总经理之职。

三位股东，一个出自精密模具自动化，一个辗转于通信与半导体巨头，一个扎根销售一线，恰似三棱镜，从不同角度折射出猎奇智能的战略棱光。

有帅当有将。核心技术人员层面，四位科研骨干各领风骚，实力不俗。

葛宏涛先生，2010年自富鼎电子科技（嘉善）有限公司自动化设备开发部门课长起步，2016年加入公司，从研发总监一路成长，如今兼任研发一部负责人，是技术攻坚的先锋。

张学良先生，2012年起在富鼎电子自动化部任设计课长，2019年转投猎奇，历任研发产品经理、研发一部经理，其扎实的结构设计功底为公司产品线提供了坚实支撑。

李珂先生，早年供职于武汉亚为电子科技有限公司任研发项目经理，2018年进入公司担任软件研发经理，后赴飞泰智能光谷研发中心历练，2026年初回归，出任研发一部软件研发经理，成为软件团队的中坚。

刘鸿铭先生，职业生涯同样发端于鸿准精密模具（昆山）有限公司自动化部门，长达十一年的工程师经历奠定了他深厚的机械底蕴。2012年起在凯欧光电任自动化技术总监，2015年加入猎奇后，从高级工程师一路成长为研发二部技术总监，是公司高精度自动化装备领域的技术砥柱。

将帅同心，其利断金。从决策层的履历纵深，到技术骨干的多维专长，猎奇智能的人才梯队恰似一支编队严整的舰队——既有瞭望远方的帅旗，也有破浪前行的桨手。

结    语

毫无疑问，上市对猎奇智能而言，非常重要，也会是猎奇智能的“高光时刻”，但是，上市是“增光”而非“发光”。

猎奇智能的估值、潜力，本质上有赖于其自身发光，光源来自客户的认可、技术的更迭、持续的业绩以及优秀的管理，由此，猎奇智能才能自带光芒，并且完全有理由“走进光里”，“站在光里”。

       原文标题 : 你还相信光吗？“光模块”卖铲人猎奇智能IPO的“四缕光”