解读五大电信设备商2011年成绩单

2012-02-27 16:06

爱立信、阿尔卡特朗讯和诺基亚西门子已先后公布了2011年的成绩单，华为和中兴虽然暂未对外公布，但研究机构与投行已各有数据。欧债危机仍然在蔓延，全球宏观经济的下行已经传导到电信业，这些因素将对2012年的电信业带来哪些影响，各大研究机构和投行如何点评五大设备商2011年成绩表现，2012年他们的主要增长点和走势又是如何？中金、瑞银、弗若斯特沙利文和Gartner的分析师们将尝试解答这些问题。

图表1: 主要设备商2010/2011 年收入（亿美元）
资料来源：公司数据，中金研究部

%� 爱立信2012 年业绩面临较大压力

　　爱立信2011 年收入2269 亿瑞典克朗（约336亿美元），利润126 亿瑞典克朗（约合18.4亿美元）。

　　2011 年第4 季度的盈利能力下滑，系统设备部门运营利润率8%（2010 年4 季度16%），服务部门运营利润率6%（2010 年4季度12%），同比大幅下挫；2011 全年毛利35.1%（2010 年毛利38.2%），运营利润率9.6%（2010 年运营利润率12.0%），相对2010 年有显著下降。

　　中金公司电信分析师陈昊飞认为，由于中国竞争对手被挡在美国市场外，爱立信2010 年的北美收入强劲增长，高毛利的北美收入掩盖了爱立信面临的问题和其他市场上的竞争加剧情况；2011 年爱立信北美增长停滞，收入和盈利压力显现。

　　2012 年北美和欧洲市场上的运营商开支谨慎，亚太地区开支放缓，中国资本开支从2G 转向3G（爱立信市场份额显著下降），欧洲还面临中兴、华为竞争，爱立信较为强劲的增长地区只剩南美，而中兴华为的竞争势头不减，导致爱立信收入和毛利都不会立即转好，业绩面临较大压力。

　　2012 年，爱立信将进行内部调整，有可能进行裁员收缩，规模第一的位置也将让与华为；不过陈昊飞认为，爱立信不会太过深跌，2013 年北美运营商开支将再度启动，拥有较大北美份额的爱立信会比较容易摆脱困境。”

　　瑞银电信行业分析师曹嘉骏认为，爱立信2011年第四季度业绩下滑的主要原因有：

　　1、宏观因素致使电信运营商预算收紧（亚洲除外）；2、服务合同和新的网络建设合同占比较高（这部分的毛利没有升级合同高）；3、欧洲CDMA投资下降和网络现代化（Modernazation）压力。

　　预计2012上半年，随着AT&T资本开支的回升和印度新建网络的减少，会减轻一定的压力。但是更大的挑战在于服务和网络现代化，CDMA状况会继续恶化。

　　美国运营商资本支出方面，瑞银认为AT&T会追加资本性支出，但Verizon会相应减少支出，两者基本相抵。

　　毛利率方面，由于宏观经济和政策的影响，爱立信业绩在短期内难见好转。毛利下滑在2012年上半年还将持续，但是收入或许会有一定的支撑。

　　爱立信2012年一季度困难仍将延续，2012年主要模块的研发费用较2011年会有降低。2012年公司会继续进行业务重组，相信重组后P/E约13.4X。

　　弗若斯特沙特文研究经理陶勤珠认为，爱立信2011年的总销售额和净收入上增长强劲，而第四季度，由于全球网络销售乏力，其公司业务组合中网络覆盖项目和欧洲网络现代化项目占比较多，季度销售增长放缓。

　　2011年北美区销售额同比下降20%、环比下降7%、全年下降1%。虽然服务和多媒体业务增长，然而网络销售的下滑造成了全年销售额萎缩。

　　由于技术发展，CDMA销售同比和环比均出现下降。随着移动设备和数据使用量的提升，对HSPA和LTE的移动宽带投资仍将继续。中国及东北亚区销售额同比增长15%，环比增长13%，全年增长47%。同比增长主要得益于所有运营商全面引进智能手机，这造成了该地区移动宽带的持续增长和移动用户数量的持续上升。

　　2012年，由于北美和欧洲网络运营商投资开始放缓，中国和东亚其他国家（如越南）2G业务的下滑，爱立信在2012年面临较大挑战。

　　Gartner电信分析师杨敬宇认为，爱立信目前移动设备市场的主要驱动力在于智能终端带来的移动数据流量的激增。

　　爱立信作为市场领先者，凭借其存量市场的优势，在3G网络的扩容与升级方面保持了强劲的竞争力。爱立信在3GPP移动技术上的专注，使其继续保持移动设备方面的技术领先地位。

　　随着LTE在全球市场的逐步部署，爱立信的LTE业务将增长很快。爱立信在专业服务方面也是全球电信设备厂商中的领先者，同时是其收入重要来源。

　　%夯�2012年增长将依赖端和云

　　中金公司电信分析师陈昊飞预计，华为2011 年收入达到2000 亿人民币（约318亿美元）。2011 年华为终端和企业业务增长较好，其总收入增量将主要由终端和企业增长所贡献，其电信网络收入增速相对2010 年的23%大幅放缓，增速预计低于5%。在系统设备方面，华为规模已经较大，电信系统设备进入美国市场暂时无望，增量市场空间遭遇瓶颈。

　　在运营商市场，增收重点将转向服务，但华为的运营商网络相关收入的高增长瓶颈已经到来；2012 年，终端和企业业务将成为华为主要的增长点。

　　瑞银电信行业分析师曹嘉骏认为，终端将成为华为2012年的看点，运营商设备行业的增长放缓已经无法避免，未来5年的收入增长将主要来自终端和企业网。

　　华为在CES上发布了全球最薄的智能手机Ascend，2012年的智能手机目标6000-8000万部，3-4倍于2011年的2000万部，但企业网的发展仍需假以时日。

　　弗若斯特沙特文研究经理陶勤珠认为，2011年上半年华为销售收入达983亿人民币，同比增长11%，营业利润达到124亿元。预计全年可以完成销售收入1990亿元。

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