佰维存储业绩首秀“大变脸”：年度牛股，还是概念泡沫？

2023-05-16 11:03

全球财说

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作者：潘妍

出品：全球财说

自2022年最后一个交易日成功上市，佰维存储（688525. SH）股价节节攀升，四个月的时间累计涨幅超500%，成为2023年不可忽视的黑马之一。

不过，佰维存储却没有创下与股价相匹配的业绩表现。相反的是，上市后的首份年报，佰维存储直接上演“变脸神术”。

年度大牛股？

2022年的最后一个交易日，佰维存储成功挂牌上交所。上市后，佰维存储股价一路高歌猛进。

截至5月5日，佰维存储报收94.27元/股，年内涨幅高达573.84%，暂居A股年度涨幅排行榜首位，被誉为“2023年最大牛股”。

具体来看，2023年1月至2月期间，佰维存储股价波动较小，维持在二十元左右的价格区间，但进入3月之后，佰维存储股价开启暴涨，一个多月的时间涨幅超320%。

对于这期间股价大幅波动，主要受ChatGPT等概念影响，市场对全球存储行业回暖的乐观预期。

3月30日，全球存储芯片龙头厂商美光科技（MU. US）首席执行官桑杰·梅赫罗特拉在财报电话会议中表示，AI技术未来将提振芯片行业销售。并预测内存和存储市场将在2025年创下新纪录，此后将继续超过半导体行业的增长。

此外，鉴于存储芯片领域的国产化率相对较低，国产替代的空间还有很大。而近期，美光在华销售被审查一事，及包括三星在内的多家存储芯片制造厂宣布减少产能的消息，也让市场对国内存储类企业充满了无限想象，业内多有点评“这将利好国内存储公司”。

不过，佰维存储股价攀升的势头，在4月11日上交所披露出关于对佰维存储的监管工作函后有所停滞，但依旧保持高位波动。

同日，面对3月27日至4月10日期间收盘价格涨幅偏离值累计超过100%，及触发股票交易严重异常波动的情形，佰维存储发布了股价交易异常风险提示公告。似乎极力撇清炒作嫌疑，佰维存储在公告中明确表示“公司产品未涉及ChatGPT等人工智能领域”。

值得注意的是，在5月8日至5月12日的交易周，前期热门概念及板块呈现回调趋势，佰维存储股价急剧下挫，连续5个交易日均处于下跌状态，单周跌幅超过30%。但是，佰维存储的流通市值仅为22.96亿元，日后的股价走势仍难以定论。

截至5月15日收盘，佰维存储报收69.36元/股，相较于13.99元/股的发行价格，涨幅仍达到396%，最新市值为298.5亿元。

业绩变脸，造势“困境反转”？

有投资者认为，佰维存储的股价确实受投机炒作影响，如同一场被预期和博弈操控的赌博。“股价的短期走势取决于市场情绪和博弈，但长期是由内在价值决定的。”

正所谓“厚德载物，福禄在上；德不配位，必有灾殃”。但佰维存储目前的基本面，似乎还无法支撑“年度牛股”的头衔。

4月12日，佰维存储发布上市后的首份财报让人大跌眼镜，直接上演变脸戏法。

2022年，佰维存储实现营业收入29.86亿元，同比增长14.44%；实现归属净利润7121.87万元，同比下降38.91%；实现扣非净利润6578.26万元，同比下降44.37%。

进入2023年后，这一颓势不仅没有止住，似乎还有放大的趋势，营收净利双双下滑。

根据4月25日披露的一季度报告显示，佰维存储营业收入同比下滑39.41%至4.25亿元，归属净利润同比暴降908.07%至-1.26亿元，扣非净利润同比下降1136.07%至-1.29亿元。

其实，业绩下滑在2022年第四季度便已经显现，2022年四季度佰维存储的归属净利润、扣非净利润便已呈现出亏损状态。

面对业绩“变脸”，佰维存储将原因归结为行业处于下行周期。“2022年下半年半导体行业进入‘降温’期，全球半导体存储器市场需求出现剧烈下降，存储器价格出现大幅下滑”。而如此表述与其IPO首轮问询时的信誓旦旦截然不同。

甚至有网友反讽道，“典型的困境反转型企业，明年扭亏为盈，后年大幅增长，这个概念至少可以炒三年，股价妥妥的三年十倍。”

那佰维存储的实际成色到底如何？

根据财报显示，公司旗下产品已进入Google、Facebook、步步高、TCL、科大讯飞、富士康等智能终端厂商，联想、同方、宝德等PC及服务器厂商；中兴、兆驰、朝歌、禾苗、九联等通信设备厂商；星网锐捷、深信服、江苏国光、G7物联、锐明技术等行业及车联网客户。

此外，佰维存储通过获得惠普、掠夺者、宏?的独家品牌授权，拓展了在全球消费级市场的销售渠道，

不过，从整个行业来看，虽然佰维存储主要制造的NAND Flash及DRAM存储器领域，是半导体存储器中规模最大的细分市场，市占率可达97%以上。但是，以佰维存储目前的能力而言，在整个全球市场中的影响力微乎其微。

根据CFM闪存市场数据显示，2022年全球NAND Flash市场规模为601.26亿美元，全球DRAM市场规模为790.61亿美元。合计近1400亿美元的市场规模，以佰维存储2022年29.86亿元（约4.32亿美元）的营收规模来看，可以说是天壤之别。

哪怕是放在国内市场中，佰维存储的营收规模都算不上龙头。以佰维存储IPO时进行同行业对比的A股公司举例，2022年江波龙（301308. SZ）实现营业收入83.30亿元，兆易创新（603986. SH）实现营业收入81.30亿元。

此外，佰维存储的盈利能力还远不及同样受市场大环境影响的行业竞争对手。2018年-2020年期间，兆易创新的毛利率保持在40%左右，而同期佰维存储毛利率最高时仅为17.55%。

2022年，佰维存储的毛利率进一步下降至13.84%。其中，消费级存储毛利率减少10.18个百分点至1.77%，工业级存储、先进封测服务的毛利率则分别减少13.42个百分点、16.40个百分点。虽然上述上个月收入占比并不如嵌入式存储占比高，但是仍对上市公司毛利率产生不小影响。

存货、现金流承压

其实，回看往期财务数据，佰维存储的业绩一直算不上稳定。

2018年-2022年，佰维存储分别实现营业收入12.75亿元、11.74亿元、16.42亿元、26.09亿元及29.86亿元；归属净利润分别为-1.36亿元、0.19亿元、0.27亿元、1.17亿元、0.71亿元，呈现一定波动性。

其中2018年，佰维存储受国际环境影响导致部分客户订单取消，“砍单”的情况致使当年存货大涨，2018年计提存货跌价准备1.48亿元，当年净利润亏损1.36亿元。

在2022年IPO首轮问询时，上交所针对2018年计提大额存货跌价准备的情况，要求佰维存储说明2022年“砍单”情况是否与2018年情况类似，是否需要计提大额存货跌价准备。

彼时，佰维存储给出的答案是“2022年国内产业链应对贸易摩擦等外部冲击事件的能力大幅提升，公司2022年度预计不会出现类似2018年的砍单情况。”

不过，根据2022年财报来看，佰维存储嵌入式存储库存量同比增长72.93%至3279.27万颗；消费级存储库存量同比增长38.51%至154.24万颗；工业级存储库存量同比增长183.56%至1.99万颗。同时，2022年佰维存储存货账面价值为19.54亿元，占流动资产比例高达55.46%，存货跌价准备为1.27亿元。