鸿辉光通：光纤光缆填充膏前景如何？

2020-10-02 20:56

安福双

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鸿辉光通(OC:832063)的资本运作之路,可谓命运多舛。

2016年7月,鸿辉光通开始接受九州证券的辅导,准备IPO。

不过,由于2016年鸿辉光通业绩开始出现明显滑坡。2018年3月22日,鸿辉光通宣布,经公司认真研究和审慎思考,拟调整上市计划、终止本次首发申请并撤回相关文件。

直接IPO不行,鸿辉光通考虑通过卖身上市公司来进行间接的IPO。

2018年7月,做电缆的盛洋科技(603703,SH)发布公告称,公司正在筹划收购资产事项,拟由公司以现金支付方式购买鸿辉光通的控制权,目前公司已与持有鸿辉光通51．04%股份的九位股东黄惠良等签署了《股份收购意向协议》。

3个月后,双方宣布分手,原因是各方最终交易条件未达成共识。

2020年3月,鸿辉光通发布了精选层公告,准备进入精选层。

不过还没多久,6月29日,鸿辉光通又变卦了,终止了精选层,改成科创板IPO。

在5G的大浪潮下,5G概念股鸿辉光通这次IPO是不是有机会了呢?

鸿辉光通的主营业务是光通信(以光波为载波的通信方式),其中主要收入是光通信材料,占比76%,其次是光通信器材:PLC分路器。

光通信材料具体来说就是:光纤填充膏(纤膏)和光缆填充膏(缆膏)。

光纤光缆填充膏填充于光纤和光缆中,起着密封、防水、隔潮和缓冲防护等作用。

光纤填充膏,简称纤膏,填充于光纤松套管中,是由天然油或合成油、增稠剂、偶联剂、增粘剂和抗氧剂等以一定比例制成的一种透明或白色半透明膏状物;

光缆填充膏,简称缆膏,填充于光缆内间隙部分,是由矿物油、增稠剂、丙烯酸钠高分子吸水树脂、偶联剂、增粘剂和抗氧剂等制成的一种透明或黄色半透明膏状物。

光缆的生产流程:着色→束管→成缆→护套→成品检测:

首先在着色机器上在本色光纤表面涂覆一层不同颜色的树脂,以达到识别光纤的作用。其次,在束管设备上将多根光纤束缚在一根 PBT 塑料管中,一方面可以起到保护光纤的作用,同时也为光缆中光纤的识别提供方便。然后,将多根束管绞合在一起形成缆。然后再在护套设备上,在缆外面包裹或添加增强材料(如钢丝绳、填充绳、钢带、铝带、芳纶等),同时根据需要添加防水用的纤膏、缆膏等材料,再通过挤塑设备在缆外面挤塑一层或多层 PE 护套料以起到进一步的保护作用。最后,对成品光缆进行光学性能、力学性能、环境性能、渗水性能等测试,测试合格的产品包装入库。

可见,鸿辉光通属于光纤光缆制造企业的上游,和做光纤涂覆材料的飞凯材料类似。

光纤光缆产业链上游朱啊哟为光纤预制棒,通过四氯化锗、四氯化硅、特种气体等原材料制造,用于光纤的拉丝,毛利率约为50%;

中游为光纤,光纤制造厂家使用光纤预制棒拉丝加工制造光纤,包括了使用涂料以及拉丝等步骤,毛利率大约为25%;

下游为光缆的制作,厂家对光纤进行护套成缆处理,并最终销售给应用端客户,毛利率大约为6%。

产业链中光纤预制棒成本在光纤中占比达80%以上,光纤成本在光缆中占比90%,因此光纤预制棒的价格极大程度影响光纤光缆的价格走势,产业链价值最高,毛利率最大,是主流制造厂商力争的业务赛道。

光纤预制棒为产业链核心,占光缆产业价的价值链的 35%。纤膏、缆膏是其他材料的一种,其他材料合计的价值链占比10%左右。

因此,鸿辉光通的业绩和光纤光缆行业紧密相关。

光纤光缆属于传统通信制造业。其中,光纤是利用光的全反射原理,在由塑料或者玻璃制成的纤维之中传输信号的光传导介质;光缆是一定数量的光纤按照一定方式组成缆芯,外包有护套或外护层,用以实现光信号传输的通信线路。光纤传输具有传输损耗低、频带宽、抗干扰能力较强的特点,可广泛应用到电信的接入网、承载网、核心网,以及数据中心内部互联等场景,成为当代社会人际交流不可或缺的基础设施。

从具体通信网络角度来看,光纤光缆需求由三大部分组成。(1)接入网:主要为固定接入网,FTTH。光纤到户(Fibre (Fiber) To The Home,FTTH)是一种光纤通信的传输方,是指将光网络单元(ONU)安装在住家用户或企业用户处,是光接入系列中除FTTD(光纤到桌面)外最靠近用户的光接入网应用类型;(2)承载网,用于整合接入网侧数据及信息并传输,在前、中、回传均有较大光纤光缆需求;(3)核心网,负责数据的集中处理和路由。

FTTX指光纤到终端,是接入网重要组成部分,其中X代表光纤线路目的地。常见的场景为FTTH以及FTTO,即光纤直接到家庭以及光纤到办公室。FTTX将光网络单元安装在住家用户或企业用户处,提供更大的带宽,增强网络对数据格式、速率、波长和协议的透明性,以实现更加快速与稳定的通信接入。

根据中国产业信息网,光纤光缆最大的需求端在于FTTH,估计达到光纤光缆总量的45%。从2015年起,FTTX建设得到运营商大力推进,FTTH/O端口数由2014年的1．63亿个增加至2019年的8．36亿个,年度复合增长率高达38．58%,是光纤光缆的主要需求来源。

FTTH/0渗透率从2014年的40%迅速增加至2019年91%,根据工信部最新消息,渗透率已进一步提升至93%。FTTH人口红利渐渐消失,建设已逐渐进入尾声。同时,许多用户处于光纤覆盖区域,但是对于光纤使用的需求却较少。2015 年之前,中国互联网用户的在网率水平达到50%附近。2015年,由于中国移动大规模铺设宽带接入网与FTTH,国内在网率大幅下降至37%,虽然后期逐步回升,但始终未能突破50%,FTTH的建设速度在某种层面超过了用户需求,国内FTTH发展已逐步进入瓶颈,厂商关注点需逐步向海外市场转移。

目前国内光纤光缆生产厂商主要客户源于国内,随着国内FTTX建设区域饱和,国际业务份额成为兵家必争之地。2019年长飞光纤、亨通光电、通鼎互联、中天科技四大光纤光缆制造商总营收为809亿元,其中国际业务为159亿元,占比20%。

回顾 2G/3G 和和4G发展历程,光纤光缆板块从 2008 年起经历了属于自己的黄金十年,

3G 、4G 的升级换代和 FTTH 的大力建设推动行业景气度上行。从需求端来看:3G 、4G 两两上个建设周期加上 FTTH 带来庞大的需求,中国的光线需求量和产量同步上升,占比均超过全是球总量的一半。尤其是 2016 年中国移动开始大力推动光纤网络发展,光纤需求量飙升的同时供给的相对不足也带动价格上涨。根据 CRU 数据 2016 年国内光纤需求量从 2015 年的20000 万芯公里同比增长 20%达到 24000 万芯公里,并在 2017 年达到近30000 万芯公里。

在2016-2018 这高速增长的 3 年中,电信、联通的需求量相对增长比较缓慢,而中国移动的年需求量直接由 6000-7000 万芯公里的水平增长至 15000 万芯公里的水平,中国移动一家公司的需求量就占到了全球需求量的 3 成以上。这也导致了当 2018 年下半年家庭光纤宽带入户建设趋于尾声时,中国移动并没有按照市场预期进行光纤光缆下半年度的招标,导致光纤光缆的整个市场需求迅速下滑,由供不应求转为供过于求,持续多年的量价齐升过程结束,行业景气度进入低谷。

从供给端看,国内光纤产量和光线需求量在 2010-2018 这九年间均迅速攀升,但产量增加速度远高于需求的增加量,2010 年产量尚不能满足国内需求,而到了 2015 年国内产量/需求量之比已经达到了 1．5:1 的峰值。而在 2016 年随着 FTTH 建设的全面展开,需求量迅速提高,过剩的供给又被迅速的消化,而在这样乐观的估计下,行业在 2016-2018 年产能迅速扩张,这也导致在 2019 年供需格局的逆转。从价格上看,光纤的价格自世纪初的百元/芯公里平稳下降到 2018 年的 60 元左右/芯公里,在在 3G、、4G 建设的初期单价会小幅的上涨或降速在趋缓,而在 FTTH 建设高峰价格上涨幅度达到了 20% 。

从 2018 年下半年开始,随着需求的下降,产能也随之收缩,厂商在行业高景气度时新增的生产线大多处于停滞状态。根据工信部数据,2019 年我国光缆产量 26515．6 万芯公里,同比下降-12．5%。而需求端 2019 年三大运营商的普通光缆需求量和 2018 年基本持平,但集采价格几乎腰斩,陡降至 35 元/芯公里,已经接近于厂商的成本价格,行业景气度降到了历史的低点。

中国移动光纤集采中标上限价格已经从2019 年的 48 元/芯/公里下降到了 34 元/芯/公里,这个价格已经基本和成本价持平。总体来看,光纤光缆行业存在供大于求和价格向下的行业格局。

由于产能过剩、价格不断下滑,光纤光缆企业利润微薄,很多破产倒闭。光纤光缆企业数量已由最多时的 200 多家减少为 30 家左右,龙头公司优势明显。

所以,鸿辉光通过去的收入和利润出现过大幅波动,具有明显的周期性特征。

国内光纤行业周期约为 6-8 年。根据历史数据来看,价格大幅下滑不是光纤光缆史上的特例。在 21 世纪初,光纤光缆产业曾出现严重供大于求的矛盾。全球光纤光缆市场开始一系列的整合及去产能。长飞、富通、烽火藤仓等头部企业仍然顶住了压力,并在未来行业复苏后蓬勃发展。此外,20 世纪末-2001 年、2009 年-2010 年、2015年-2017 年分别为光纤光缆的三轮景气周期,每一轮景气周期约为 6-8 年,且随着通信技术的加速发展而逐步缩短。假设按 6 年周期预测,2021 年光纤光缆将走入上升通道。

另外,光纤光缆行业集中度大幅提升,头部企业占据着主要份额,这些企业主要包括长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信、特发信息、通鼎互联、鑫茂科技、永鼎股份、通光线缆等。

其中,长飞光纤已经成长为全球最大的光纤光缆企业,2018年光纤光缆业务收入超过100亿元,达到104．18亿元;处于第二阶梯的有亨通光电、中天科技以及烽火通信,光纤光缆业务收入在50-100亿之间;其余企业的光纤光缆业务收入相对较少。

行业主要为六大系:

长飞系代表企业:长飞光纤光缆有限公司、长飞光纤光缆四川有限公司、江苏长飞中利光纤光缆有限公司、汕头高新区奥星光通信设备有限公司、天津长飞鑫茂光缆有限公司、长飞光纤光缆(上海)有限公司、山东太平洋光缆有限公司;

富通系代表企业:杭州世纪物资有限公司、杭州富金泰科技有限公司、富通集团(成都)科技有限公司、富通集团(天津)科技有限公司、杭州富通昭和电线电缆有限公司;

烽火系代表企业:烽火通信科技股份有限公司、南京烽火藤仓光通信有限公司、西安北方光通信有限责任公司、长春烽火技术有限公司、成都大唐线缆有限公司;

亨通系代表企业:江苏亨通光电股份有限公司、成都亨通光通信有限公司、沈阳亨通光通信有限公司、上海亨通光电科技有限公司、广东亨通光电科技有限公司、江苏亨通线缆科技有限公司、江苏亨通电力电缆有限公司;

中天系代表企业:江苏中天科技股份有限公司和四川中天丹琪科技有限公司。

通鼎系代表企业:江苏通鼎光电股份有限公司。

由于行业集中度高,那么意味着上游企业鸿辉光通、飞凯材料等议价权不高。

同时,市场竞争也比较激烈。鸿辉光通的竞争对手有:

大源光电子(苏州)有限公司:简称苏州大源,是韩国公司 JCCOMCo．,Ltd．在中国的加工工厂,“JC COM”的前身“大源石化”是韩国国内的光纤光缆填充膏、阻水纱带以及用于光、电缆工业的各种防燃材料的主要供应商。

上海通得才通信器材有限公司:主要经营光纤填充膏和光缆填充膏等产品。

华烁科技(OC:837053)股份有限公司:由湖北省化学研究院整体改制而设立的股份制公司,主营产品主要包括化肥催化剂、气体净化剂、光通信化学材料、电子化学品、医药中间体和建筑建材化学品等六种。

湖北九联汇博科技有限公司:长飞光纤的纤膏供应商

另外还有英国 BP、美国SYNCO、德国 HENKEL等。

国外几家公司均有较长的光纤光缆填充膏生产历史,目前在国外市场上占据绝大部分份额。中国市场方面,在上个世纪八、九十年代,光纤光缆填充膏被英国 UNIGEL、BP 和 SYNCO 品牌等垄断;之后随着上海鸿辉光通、湖北化学研究院等为代表的厂家相继研发和生产出各种光纤光缆填充膏,国产填充膏开始逐步替代进口产品。

鸿辉光通的光纤光缆填充膏年产能达到 27,000 吨,已经被广泛地用于国内几大光纤光缆生产厂商的产品中并与其形成了良好的业务合作关系。据测算,2013 年鸿辉光通在国内光纤光缆填充膏占有 37%的市场份额,排名第一。

虽然鸿辉光通市场占有率靠前,但是依然面临着激烈的市场竞争,需要靠价格战来抢客户。比如2019年公司营业收入下降,主要是典型运营商放缓了工程进度,导致光缆的需求量有所下滑,进而影响到材料的需求量和价格。2019年油膏主要原材料价格下降,导致油膏销售单价下降。

因此,鸿辉光通的毛利率和净利率较低,毛利率17%左右,净利率6%左右,ROE在9%左右。

此外,光缆油膏不是很环保,现在烽火、长飞光纤等厂商正在推行全干式光缆,不需要用缆膏和纤膏。

无油膏填充使得全干式松套管光缆的使用和接续更为便捷。填充油膏的光缆在施工接续时,必须使用清洁剂对缆芯及光纤进行清洗,该过程相当耗费时间;而对于全干式光缆,使用者只需要用剪刀就可以很快并且很简便的将其取出,如将光纤穿过缓冲套管再进行端接,由于光纤表面没有油膏而不会在分叉过程中相互贴合在一起,接续操作也得到了简化,安装准备、光纤光缆的准备工作及清理工作所需的时间都会得到显着缩短。

如果全干式光缆得到普及,那么,这对于鸿辉光通来说不啻于一场灾难。

虽然鸿辉光通还有PLC 光分路器业务,目前增长也不错,不过毕竟收入占比还低,收入规模小,924万,无法撑起大梁。

并且,鸿辉光通在PLC 光分路器,面临的竞争对手更强,市场份额也不高。竞争对手仕佳光子(688313)已经上了科创板。

所以,鸿辉光通虽然是5G概念股,但是未必能从5G浪潮中受益很多。

鸿辉光通正在申报科创板,虽然表面上符合条件,但是公司的科创属性值得怀疑。

研发费用一年2000多万,看起来挺高,但是里面一大半都是材料费用,研发员工薪酬只有五六百万。

公司的大部分员工是生产人员,研发人员仅有35名。这更像是一个劳动密集型企业,而不是科技创新企业。

所以,综合看起来,鸿辉光通目前的估值高估明显。即使顺利上了科创板,从新三板买入的投资者也不一定能有不错的收益。

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