从腾讯市值3000亿读懂电信运营商的盛世危机

2017-05-04 09:15

腾讯的市值和股价最近又上了一个台阶，5月2号，腾讯港股报价247．40港元，这是一个新的高点，按照美元计算，腾讯的总市值已经超过了3000亿美元。

因为是腾讯，所以这并不令人感到惊奇或者诧异，就因为它是腾讯。但是我们对腾讯到底是什么，却难免陷入瞎子摸象的状态，那么腾讯的本质是什么？

新电信服务的基础设施提供者，这是我对腾讯本质的解读，腾讯在万物互联时代已经成为新电信服务的主要提供者。我所谓新电信服务，是指腾讯以微信和手Q这两大核心即时通信应用建构的泛在连接万物的通信能力。

众所周知，“连接”这个词最早是因为马化腾而知名，并成为腾讯的核心战略，这是在微信逐步成为腾讯的移动互联网船票之后逐渐清晰起来的战略，随后中国三大电信运营商如梦初醒，纷纷把连接也作为自己的战略目标，比如中国移动就提出了大连接战略，中国电信把智能连接作为其战略目标的关键组成部分。

但是腾讯的连接与电信运营商至少在两个层面存在本质不同：一是其具有社交关系链条上的通信，而不是电信运营商提供的管道通信；二是这种连接是建构在电信运营商通信连接管道之上的统一通信，而与网络终端频段这些复杂的细节无关。

所以，在2017年3月22日发布的财报中，谈及2017年的策略，腾讯计划在：核心社交和通讯平台拓展我们的生态系统以深化我们的“连接”策略。腾讯将在社交平台添加更多服务为用户提供便利，所谓“便利”的潜在含义，毫无疑问将是围绕用户的社交关系和沟通提供更多服务。

其实透视腾讯的本质，只有通过对比，我们才能看的更为清晰，而财报是我们管窥的极佳窗口。所以在梳理完腾讯的本质之后，我们将顺着本质，分别从财务数据、用户的规模、主要业务三大角度把腾讯与三大运营商做一个对比，看看电信运营商的盛世危机和转型压力。

财务表现方面，尽管营收总规模不如三大运营商，但是高额利润和盈利能力让运营商难以望其项背

2016年度，腾讯的收入为1519亿元，其中主要收入来自增值服务和网络广告，占比高达95％，而中国移动、中国电信和中国联通在2016年的收入分别为7084．21亿，3522．85亿，2409．8亿。尽管收入规模上，腾讯与三大运营商任何一家相比都还有不少差距，与规模最小的中国联通也有近900亿的差距，但是如腾讯整体财务绩效上的表现，却令三大运营商都难以望其项背。

在营运收入增长上，腾讯的同比收入增长为48％，增长最高的是中国电信，也只有6．4％，同属于千亿级的体量，腾讯能够保持如此高的增长速度，已经不只是某一项因素的优势所能影响的了，站在新数字经济的风口，腾讯看上去比电信运营商飞的更快。

在利润方面，腾讯的利润2016年是410．95亿元，同比增长了43％，，腾讯一家公司的利润相当于整个电信运营行业的三分之一强，为32．38％，而其收入则只有整个电信行业收入规模的11．67％，这种强烈的反差与2409．9亿收入规模之巨大，规模母公司利润确只有1．5亿的中国联通对比明显。

而从总资产利润率的角度观察，腾讯作为轻资产属性的公司与电信运营商形成了更为明显的对照，财报数据显示，在2016年，腾讯、中国移动、中国电信、中国联通的总资产分别为3958．99亿，15209．94亿，6523．68亿和6159．1亿。三大运营商的利润分别为1087亿、那么其总资产利润率分别为10．38％、7．15％、2．77％、0．0244％。，腾讯的盈利能力单就这一个指标来看，都远超过了中国三大运营商。

而在回报股东方面，也只有中国移动能够与腾讯媲美，其每股盈利为5．31元，略高于与腾讯的4．844元，而第二大运营商中国电信只有0．22元。

在2016年的财报中，腾讯把自己的增长归结为：收入增长来源广泛，特别是受到智能手机游戏、社交及效果广告、数字内容销售和新兴业务（如支付相关服务）推动的影响。

但是笔者认为，财务上突出表现，腾讯其实得益于三个因素，一是电信运营商承担的提速降费的社会责任，二是腾讯自身在社交即时通信领域形成的垄断优势，以及整个中国互联网内容消费升级的大趋势，推动了腾讯的高速增长。

以用户规模和满足用户沟通的需求来看，腾讯已经成为用户规模最大的新运营商

中国移动截止2016年年末的移动用户数是8．489亿，作为中国乃至全球用户规模最大的电信运营商，这个数字几乎傲视群雄，但是在与用户的粘性上，类似腾讯这样的互联网巨头貌似比运营商越来越有吸引力，关键是社交和即时通信的应用，在全球看来，用户规模都在加速超越运营商，腾讯的两大社交应用手Q和微信在2016年的活跃用户分别为8．685亿，8．893亿，这是微信及WebChat合并活跃用户超过手Q，这并非是腾讯的即时通信用户第一次超过中国移动的移动用户数。

而另一个值得关注的指标则是用户的增长率，微信在2016年一年的增长率是27．6％，中国移动是2．7％，中国三大运营商中用户增速最高的是中国电信，也只有8．6％。当然，这与人口红利有关，中国三大运营商更早的接触到了人口的天花板，但是问题在于，微信和手Q的即时通信应用是建构在三大运营商网络之上的统一即时通信服务，事实上腾讯拥有了运营商的运营商的名义。

更为值得运营商深思的腾讯微其用户提供的刚性增值服务所带来的粘性，一个数据或许能够说明问题：刚刚过去的农历新年除夕的24小时期间，微信红包收发数量达140亿，较去年同期增长76％。

毫无疑问，微信的即时通信服务对电信运营商的业务产生了巨大的影响，工信部发布的2016年通信行业统计公报数据显示，无论是业务量还是收入规模，短信和彩信都大幅度下滑：2016年，全国移动短信业务量6671亿条，同比下降4．6％，降幅较去年同期缩小4．3个百分点。彩信业务量557亿条，同比下降9．8％。移动短信业务收入完成365亿元，同比下降10．7％。

腾讯的社交和通信平台的网络锁定效应已经非常明显，对于用户来说，能够在一个对话窗口完成与所有人的所有的沟通需求，粘性和锁定效应形成了正反馈。

而在用户数方面，中国电信和中国联通则更是难以望其项背，所以如果以用户规模而言，腾讯应该位列第一运营商。

在业务当面，腾讯就像一座大山矗立在致力于转型的电信运营商面前，令人叹息

我认为，无论是互联网巨头还是电信运营商巨头，亦或是电信设备商巨头，在未来数字化服务领域，无论是业务结构还是战略目标，其本质上是要高度趋同的，因为无论是个人还是企业，愿意付费的服务品类是有限的，愿意投入时间的服务也是有限的，所以我们可以看到美国的运营商和互联网巨头早已经开始把战火烧到对方的后院，中国尽管特殊，但是我也不认为能够逃脱商业规律成为例外。

腾讯的财报显示，其主要收入包括三部分，暨增值业务、网络广告和其他，其中增值业务的增长主要是网络游戏增长和社交网络收入增长，尤其是社交网络收入的增长率为54％，高达369．66亿元，腾讯在财报中把其增长原因归结为数字内容服务收入的增长以及虚拟道具销售收入的增长。

腾讯特别提及了数字音乐服务内容的扩展，比如腾讯与中国音乐集团合并了音乐业务并于索尼签署战略合作协议，强化在音乐内容领域竞争优势；腾讯强大的引入新技术和创新数字服务的能力，比如在手Q上推出新的数字服务，比如厘米秀、照片美化、以及视频动态挂件等新功能以及在互动中引入增强现实技术，无疑都成为推动腾讯业务增长的动力。我们可以看出，腾讯在围绕用户的需求进行创新方面，始终是运营商需要学习对标的对象。

而在运营商也着力布局的移动互联联网领域，腾讯却像一座大山矗立在转型的电信运营商面前。

曾经在电信运营商与银联之间引起广泛的控制权和标准争夺战的移动支付领域，腾讯的移动支付月活跃账户及日均支付交易笔数均超过6亿，线下消费场景已经囊括了包括出租车预订、便利店、餐厅及超市等从大型线上商户到各类线下商户的覆盖，做的非常好的中国电信其翼支付月活用户为1．621亿，总用户规模为2亿，公开数据显示在2017年2月翼支付的月活跃用户为1000万。这还是电信运营商系做的做好的支付业务。

而在数字内容服务方面腾讯财报显示，其音乐订购用户数增长迅速，并在数字专辑销售的初步成功，还促进了腾讯卡拉OK平台上虚拟礼品的消费。其中QQ音乐、酷狗音乐和酷我音乐三家平台的付费会员总和已经超过1500万，全民K歌也在日活用户超过3500万后，成为了中国最大的在线卡拉OK社区。在音乐方面，也只有中国移动可以与腾讯抗衡，公开数据显示，截止到2016年，咪咕音乐的无线音乐俱乐部会员为1．2亿，特级会员5000会员。

但是在视频内容方面，腾讯的大手笔和布局却又是运营商难以企及的，比如就在3月份，腾讯以3．5亿美元新一轮投资快手这一短视频社交应用，而从2014年开始，腾讯就把“为网络视频服务购买内容及提升用户体验”作为长期的投资领域，而在2016 ，腾讯的网络广告业务收入成本同比增加了72％，其主要原因就是“该项增长主要受较多的视频内容投资文学方面”。

付出总有回报，腾讯视频的付费用户数已逾2千万，同比增长逾两倍。此外，腾讯还参与了自制内容，比如影视剧《鬼吹灯之精绝古城》及《如果蜗牛有爱情》，从市场口碑看，也算是小有成就。

所以所谓转型和聚焦，并非只是写在之上，发在新闻稿子里，或者活在领导的发言里，而是实实在在的真金白银的付出，那么我们可以总结一条商业规律，那就是从一个公司投资的结构中就可以看出他们转型是不是口是心非

至于在面向未来的新技术领域，众所周知，人工智能已经成为所有巨头争夺的高地，在去年12月18日腾讯宣布推出面向机器学习的第三代高性能计算平台——Angel，并预计于2017年一季度开放其源代码。马化腾曾在朋友圈发文称：“AI与大数据将成为未来各领域的标配，期待更多业界同行一起开源携手互助。”，而在5月2号，腾讯宣布将在美国西雅图成立人工智能（AI）研究实验室，并任命前微软科学家俞栋担任负责人，这是腾讯在深圳与2016年4月成立人工智能实验室之后的最新的在新技术上的布局。

盛世危言，腾讯教会运营商什么？

反观电信运营商，依然在执念于如何提供更高的带宽以及如何连接更多物（Things），作为管道者的惯性是如此巨大，以至于在新的技术领域，可能电信运营商们又将失去新的制高点——关于这一点，我希望我只是盛世危言。

财务报表也是，业务数据也罢，都只是静态的历史的信息，谁更有竞争优势，谁能在未来的竞争中胜出还存在不确定性，这也是商业的好玩之处。

不过当我读腾讯的财报时，有一段公告令人不免感慨，摘录如下：作为本公司成立18周年的特别庆祝活动，为了表彰我们员工的贡献，我们于二零一六年十一月授予每位员工300股股份。按照5月2号的股价计算，这些股份已经价值74520港元。

是的，腾讯的市值在昨天超过了3000亿，之于中国的新经济和科技行业而言，这是值得标记的时刻，而之于电信运营商们来说，或许则是值得反思和再反思的时刻：谁将是你们的竞争对手，你们又将应该为你们的未来做哪些扬弃，或许还是依靠巨大的惯性继续蒙眼狂奔呢？