评论:估值铁通中国移动有自己的算法

2015-12-01 09:55

11月27日，中国移动有限公司（上市公司）发布公告称，将通过全资附属公司中移铁通收购中国移动通信集团所属的中国铁通资产及业务，收购的对价为318.8亿元人民币。

　　根据协议，中移铁通将收购铁通的若干资产、业务，承担相关负债，并接收相关从业人员。

　　对于财大气粗的中国移动而言，318.8亿元的收购对价并不高，仅在今年前三季度，中国移动就实现了854亿元的净利润。但中国移动毕竟是上市公司，是个公众企业，大手笔的并购中有没有花冤枉钱，也是很多中小投资者们所关注的。那么问题来了，中国铁通到底值多少钱？

　　由于铁通是非上市公司，国内对企业并购中非上市企业的价值评估，主要是以企业的账面价值、现行市场价格、重置成本等为依据，侧重公司资产的静态评估，较少考虑各资产之间的协同作用和收购活动对企业未来价值的影响。从铁通的并购情况来看，基本上也是如此。

　　我们先来看看铁通的账面价值。此次中移铁通收购的目标资产和业务於估值日的账面资产总额约为人民币531.0亿，负债总额约为人民币231.4亿，其中净债务约为人民币23.4亿元，净资产约为人民币299.6亿元。按照中国移动的出价，基本上就是跟着净资产来的，几乎没有溢价。

　　如果按照重置成本来算，中移动收购的资产和业务包括约9.9万皮长公里的全国骨干网络、约182.2万皮长公里的城市光缆、约2471万个IPv4地址资源、房屋1814项及土地685项、约1198万的固网宽带用户和约1829万固话用户(其中含1,388万的传统固话用户)。此外，铁通拥有具丰富固网运营经验的从业人员约4.7万人。这些资源如果按照现在的价格，300多亿元的价格是买不到的。

　　但从另外一个维度上来讲，中移此次收购的价格则显得有点高。

　　按照中移所公布的信息，铁通在最近三年内的经营情况并不是很理想。在2013年度，铁通实现收入213.31亿元，亏损47.48亿元；在2014年收入233.43亿元，净利1000万元；在2015年前五个月实现收入9.34亿元，净利润为3300万元。当然，中国移动并未指出，铁通为何在2013年出现巨额亏损但随即又扭亏。

　　就算是按照经营状况最好的2015年来看，铁通的盈利能力也是比较弱的，收入利润比仅仅为0.3%。这可远远低于中国移动的经营数据，按照前三季度的财报，中移的收入利润比达到了16.6%。

　　上述的值与不值，都是外部的评论而已。对于铁通的这个估值，中国移动有着自己的一套算法。

　　中国移动认为，本次收购对于推动并加速全业务运营转型有着重要的战略意义，这使公司能有效地在数据需求强劲的捆绑服务时代中提高竞争力、更好地与其他全业务运营商竞争；将帮助公司获得固网宽带牌照，把握固网宽带市场的发展机遇，拓展智慧家庭的增长潜力；预计可以帮助快速扩大用户群，发展捆绑服务，降低离网率，提高用户粘性及收入；带来相关现有网络资产，并通过网络融合提升网络能力、覆盖及效率；获得具有丰富固网营运管理经验和维护能力的人员队伍；显着减少与中国移动通信集团通过铁通进行的持续关连交易、简化本公司管理及营运结构。

　　在笔者看来，在中移所列举的诸多好处中，第一点和第二点是非常重要的。固网和移动业务的相互捆绑与交叉补贴，一直被认为是电信和联通的竞争优势所在，比如联通推出的“智慧沃家”业务就抢到了不少中移的客户。移动宽带+固定宽带+IPTV的组合式套餐，的确是大大增强了联通用户的黏性，降低了离网率。

　　当然，我们也不能把目光停留在捆绑式1.0时代，我们已经进入了新的FMC2.0(固定宽带+移动宽带+内容)时代，更是应该好好审视下固网业务的新价值。FMC 2.0不仅是对价值创造的业务流程和商业模式的重构，也充分释放出运营商管道的潜在价值。最直观的一点即是视频与固定和移动宽带有着很强的业务互补性，对宽带特别是超宽带业务的可持续发展至关重要，管道加上优质内容，为用户带来了更好的体验。

　　至于说到牌照和现网资源，按照中国移动的经营智慧与财力，相信都不是很困难的事情。当然，运维团队是很重要的，中国电信之所以能够在固网市场上笑傲群雄，与他拥有十几万一线装维队伍是密不可分的，这个团队的打造需要时间和场景的锤炼，只有钱是办不到的。

　　在文章的最后，笔者需要郑重指出：对于铁通的价值判断，不能仅仅停留在这些硬邦邦的网络设备与线缆资源上，也不能停留在冷冰冰的财务报表上，而是应该把着眼点放在7万名有血有肉的铁通同仁们身上。正是你们的努力，才使得铁通能在艰难的市场竞争环境中，取得今天的成绩；正是你们的坚持，才使铁通在翻云覆雨的电信重组中能够成建制的保留到了今天；正是因为你们的坚持，才最终迎来了今日。

　　祝福铁通，祝福曾经的铁通人。